한화솔루션 주가 전망 및 투자분석

한화솔루션(009830)

한화솔루션 주가 전망 투자분석

한화솔루션 기업개요

한화솔루션 기업개요

개요 : 시장 내 경쟁력을 보유한 종합화학기업
- 동사는 1965년 8월 설립된 한국화성공업을 전신으로 하여 1974년 4월 한양화학지주(주)를 설립하였으며 1974년 6월 한국거래소에 상장됨. 2020년 1월 사명을 변경하였음.
- 가성소다, LLDPE 등의 합성수지 및 기타 석유화학제품의 제조 및 판매를 주요 사업으로 영위하고 있음.
- PE에서 PVC, CA 등 일관된 생산체계를 구축한 종합화학기업으로 플라스틱 제품 제조업과 유통업 및 부동산업, 태양광 사업 등을 영위하는 종속기업들을 보유하고 있음.
- 국내 LDPE 시장의 약 29%와 PVC 시장의 약 49%를 점유, 가성소다도 50%를 상회하는 점유율을 확보한 것으로 추정되며 태양광 부문은 셀 생산규모 기준 세계 1위임.
- PVC의 기능을 향상한 CPVC의 국산화에 성공하여 울산2공장에 연산 3만t 규모 제조 설비를 구축, 수소첨가수지 사업 진출을 위해 2019년 완공하여 생산 중에 있음.
- 경영효율성 제고 및 사업경쟁력 강화를 위해 한화갤러리아를 흡수합병할 예정임.

현황 : 마진율 향상에 따른 수익률 향상
- COVID-19 확대로 위생, 의료, 포장재 등의 소비가 늘어 폴리에틸렌, 폴리염화비닐 등의 원료부문의 매출 및 태양광 수주는 늘었으나, 유통업 부진으로 전년동기대비 매출감소.
- 원료사업부문의 단가인상에 따른 마진율 향상 및 원가율 개선 등으로 전년동기대비 영업이익률 상승하였으며, 기타영업외수지 증가 등으로 순이익률 역시 향상됨.
- 중국의 주거용 건물에 대한 수요확대 및 유럽, 미국 등의 건설산업 회복세로 PVC 수출증가, 태양광 수주확보 등으로 성장세 기대되며, 수익성 역시 상승세 전망.

한화솔루션 차트

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한화솔루션 주가 10년 차트

한화솔루션 외국인·기관 순매매 거래량

한화솔루션 재무제표

한화솔루션 주가 전망

주가전망 및 Valuation

동사의 이번 유상증자는 태양광, 수소 중심 성장동력 마련 및 글로벌 방향성인 친환경에 대한 발빠른 투자라는 관점에서 긍정적이다. 동사는 태양광 사업에서는 모듈 기술부터 VPP, 수소 산업에서는 수전해 생산, 저장, 유통, 충전까지 모든 밸류체인에 대한 그룹사간 시너지 확보로 향후 보여줄 사업구조의 획기적 변화가 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

- 목표주가는 SOTPs으로 산출: 태양광 7.8조원, 케미칼 4.0조원 등
- 주가는 기대감을 반영하여 이미 크게 상승했으나 성장에 대한 시장의 의구심이 여전한 점을 감안하면 추가 상승여력 높다고 판단
- 태양광 셀/모듈 증설이 없음에도 물량 확대 가능: 2020년 생산량 9GW 내외(vs. Capa 11.3GW)로 가동률이 80% 수준에 불과
- 또한 주요국에서의 친환경 정책 목표가 현실화되는 과정에서 예상보다 가파르게 태양광 수요가 증가하는 경우 현재의 계획과 달리 증설을 결정할 가능성도 존재(대략 6~12개월 소요)
- 지연됐던 다운스트림 매출 인식도 기대 요인(2021년 1조원 가정)
- 단기 태양광 사업 수익성 부진에 따른 주가의 기간 혹은 가격 조정 가능성은 존재하나 2차 주가 랠리를 앞두고 매수 대응이 필요
- 원재료 가격 상승에 따른 수익성 우려 있지만, 점진적 해소 전망. 2021년부터 Downstream 사업 확대로 원재료 가격 영향 점차 낮아질 것

한화솔루션 투자분석

- 4Q20실적은 매출액 2.5조원(+1.5% qoq, +0.6% yoy), 영업이익 1,639억원(-29.7% qoq,
+446.3% yoy) 기록하여 컨센서스 수준의 이익 기록할 전망
- 태양광 사업 수익성은 Glass 가격 상승으로 1Q21까지 부진하겠으나, 이후 Glass 증설로 수익성
회복 가능할 것. 폴리실리콘 가격 상승은 상당부분 웨이퍼에서 흡수 전망
- 동사는 1.2조원 증자 통해 차세대 태양광 기술 및 수소사업 확대에 투자 계획. 특히, 차세대 태양
광 기술 투자는 동사 Downstream 사업인 Green 수소 및 발전사업 경쟁력과도 직결될 전망
1. N-type 태양전지는 HJT 또는 TOPcon 기술 활용. 향후 PSC tandem 태양전지까지 연계 감안
하면 HJT태양전지 투자 가능성 높음. 효율성 증대를 통해 2025년까지 16GWh로 capa 증대
2. On-Site Green Hydrogen 생산 원가는 태양광LCOE X 전력투입량이 가장 핵심적인 변수. 예를
들어 태양광LCOE가 100원/kWh이고, 전해조 설비가 1kg 수소를 생산하는데 60kWh 전력을 소
모할 경우 Green Hydrogen 생산 원가는 6,000원/kg. 태양광 기술 발전으로 LCOE가 50원
/kWh까지 하락하고, 전해조 효율이 20% 상승하여 1kg 수소 생산에 48kWh 전력을 사용할 경
우 수소 원가는 2,400원/kWh로 계산할 수 있음. 세계 최고 수준의 태양전지 기술에 더해 계획
대로 전해기술 확보할 경우 가장 강력한 Green Hydrogen 생산 업체로 부각될 전망
3. 전력 Retail 사업에서도 배터리 가격과 태양광 원가하락(효율성 상승)할 경우, 마진이 개선되
거나, 더 저렴하게 전력을 생산할 수 있어 경쟁력이 강화됨. [그림19] 참조
- PSC는 최근 미국 에너지 장관이 언급할 정도로 가능성이 높아졌음. Roll to Roll 방식을 활용한 상
업화 가능성이 테스트되고 있는 중. 미국 스타트업 EMC는 미국 DOE의 연구개발 지원을 받아
Eastman Kodak의 Roll to Roll 프린팅 기술과 Corning의 글래스 및 세라믹 기술 지원을 받아 양
산 테스트 중. 투자비 기존 실리콘 전지 대비 최대 1/16까지 줄어들 것으로 전망하고 있음

투자포인트 및 결론
- 동사는 최근 1.2조원 수준 증자 시행. 증자 자금을 통해 수소 사업, 태양광 downstream 사업,
차세대 태양 전지 개발 투자 예정
- 2021년 태양광 사업 매출액 4.5조원으로 전년비 1조원 성장. Downstream 매출 기여 첫해
- 차세대 N-type 태양전지 및 PSC 개발로 기술 리더십 확보. 이는 태양광 Downstream 사업 및
Green hydrogen 사업 경쟁력과도 직결될 전망
- 증자로 인한 주식수 증가에도 2021년 이익 성장, 순차입금 감소, Global Peer 기업들의 Multiple
개선 등을 반영하면 목표주가 하향 요인 없음. 목표주가 유지하며 긍정적 관점 유지

 

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